尊敬的投資者：

首先感謝您們對(duì)我們一如既往的支持和信任，在2016年跌宕起伏的市場(chǎng)中不離不棄與我們風(fēng)雨同舟。

回顧全年，雖然出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性行情，但從指數(shù)上看還是延續(xù)了2015年的熊市。 一月份突如其來(lái)的熔斷暴跌相信大家還記憶猶新，由于水土不服的政策，開(kāi)年直接給市場(chǎng)一個(gè)悶棍，引發(fā)股災(zāi)3.0。由于A股估值相對(duì)較高和美國(guó)多次加息預(yù)期等因素的沖擊，對(duì)我國(guó)的股、匯、債市場(chǎng)三殺，股市直到2月初才基本見(jiàn)底。隨后由于美國(guó)加息進(jìn)程低于預(yù)期，加上政府通過(guò)一系列手段，包括限制大小非減持、增持藍(lán)籌、減少I(mǎi)PO等救市措施，市場(chǎng)隨后出現(xiàn)了三個(gè)月左右的反彈。

進(jìn)入下半年后，大熊市的恐慌情緒逐漸消退，市場(chǎng)機(jī)制逐步修復(fù)。市場(chǎng)開(kāi)始具備一定的韌性，投資人轉(zhuǎn)而開(kāi)始關(guān)注行業(yè)和個(gè)股的基本面，即使經(jīng)歷英國(guó)脫歐、美國(guó)大選、意大利公投等多個(gè)黑天鵝，市場(chǎng)還是不斷震蕩上行。與上半年不同的是，表現(xiàn)突出的主要是大盤(pán)藍(lán)籌股，而上半年表現(xiàn)高彈性的券商和創(chuàng)業(yè)板等，表現(xiàn)欠佳。然而，這波藍(lán)籌行情在12月初戛然而止，監(jiān)管部門(mén)對(duì)新晉保險(xiǎn)定性為野蠻人，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)行疾風(fēng)驟雨般的監(jiān)管，這對(duì)市場(chǎng)資金面影響比較大。接著美國(guó)加息預(yù)期超市場(chǎng)預(yù)測(cè)，疊加債市去杠桿，再一次對(duì)我國(guó)股、匯、債三殺！

        我們公司全年投資思路基本如下：年初考慮到估值和美國(guó)加息的影響，大幅降低了倉(cāng)位，一月份在滬深300指數(shù)下跌23%的情況下，凈值最大回撤5%左右，取得比較好的超額收益。因?yàn)榭紤]到市場(chǎng)跌幅已經(jīng)夠大，公司預(yù)計(jì)市場(chǎng)具備超跌反彈的條件，在隨后兩個(gè)多月的反彈中，及時(shí)高倉(cāng)位參與到高彈性的券商和無(wú)人駕駛主題，收益比較理想。不過(guò)進(jìn)入下半年后，我們沒(méi)有及時(shí)嗅覺(jué)到市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)向藍(lán)籌，還是專(zhuān)注于上半年取得比較好收益的券商股和創(chuàng)業(yè)板，導(dǎo)致收益不理想。在10月底，我們意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，重點(diǎn)開(kāi)始投資基建和消費(fèi)等藍(lán)籌板塊。然而在美國(guó)大選這個(gè)事件上我們的判斷出現(xiàn)偏差。我們預(yù)期特朗普當(dāng)選對(duì)全球經(jīng)濟(jì)偏空，所以11月在倉(cāng)位配置上以防御為主，主要配置了黃金、白酒和成長(zhǎng)股。然而，對(duì)特朗普的執(zhí)政演講，市場(chǎng)解讀為積極的財(cái)政政策，A股和美國(guó)股市走出了與我們預(yù)期相反的走勢(shì)。在這種情況下，我們及時(shí)做了調(diào)整，清倉(cāng)了以上這三類(lèi)防御型股票。雖然我們隨后介入了基建和有色等活躍板塊，但因?yàn)闈q幅已經(jīng)較大，倉(cāng)位增加有限，以至在指數(shù)漲幅最大的11月份收益不理想。

現(xiàn)在重點(diǎn)談?wù)?/span>12月：我們判斷對(duì)A股長(zhǎng)期走勢(shì)的兩大利空就是美國(guó)加息和注冊(cè)制。美國(guó)加息基本落地，同時(shí)證監(jiān)會(huì)加大IPO速度，可以算是變相實(shí)行了注冊(cè)制，然而市場(chǎng)基本無(wú)視這兩個(gè)利空，11月份表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。 同時(shí)主流的券商這時(shí)候也開(kāi)始唱多明年，因此我們轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎看多。同時(shí)，為適應(yīng)成交量越來(lái)越萎縮的市場(chǎng)，減少高換手率的沖擊成本，我們做了一些在交易策略上的調(diào)整，擴(kuò)大止損區(qū)間并且增加了持股周期。 然而，12月的市場(chǎng)連續(xù)遭遇監(jiān)管部門(mén)整改保險(xiǎn)行業(yè)、美國(guó)加息預(yù)期超預(yù)測(cè)、國(guó)債去杠桿等不可預(yù)知的一系列事件，導(dǎo)致我們產(chǎn)品凈值回撤較大。

     今年，雖然我們產(chǎn)品的凈值增長(zhǎng)相比滬深300指數(shù)有一定的超額收益，但還是有很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)需要總結(jié)：

首先，今年市場(chǎng)信號(hào)紊亂，A股市場(chǎng)被各種基本面之外的事件和預(yù)期所左右，這些事件和預(yù)期的特征是不具備可預(yù)測(cè)性、不具備連續(xù)性。如何才能做好震蕩市？根據(jù)過(guò)去這一年的市場(chǎng)行情看，至下而上做純價(jià)值投資比較合適，敢于越跌越買(mǎi)，增長(zhǎng)持股周期。然而這樣做的前提是必須對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的大方向做出正確判斷，同時(shí)對(duì)個(gè)股內(nèi)在價(jià)值研究得比較透徹，但這兩點(diǎn)要做到非常困難。12月份我們做過(guò)一定嘗試，現(xiàn)在看來(lái)效果不理想。震蕩市更合適我們的打法是，對(duì)可預(yù)判的結(jié)構(gòu)性行情，參與其中并及時(shí)離場(chǎng)；對(duì)于純資金推動(dòng)的行情，要學(xué)會(huì)放棄，同時(shí)堅(jiān)持控制回撤，不勉強(qiáng)去適應(yīng)市場(chǎng)。

其次，對(duì)于交易策略，由于市場(chǎng)成交量低迷是常態(tài)，我們有必要降低沖擊成本。不過(guò)更合理的辦法是，借助專(zhuān)業(yè)的系統(tǒng)，按一籃子交易，擴(kuò)大交易標(biāo)的數(shù)量，同時(shí)堅(jiān)持原有的短線交易策略。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整和優(yōu)化，目前我們已經(jīng)熟練掌握該打法，相信能夠更好的適應(yīng)以后的行情。

最后，2016年開(kāi)始A股市場(chǎng)博弈對(duì)象更加復(fù)雜化。以前市場(chǎng)的參與者是散戶(hù)、機(jī)構(gòu)、大小非三者。隨著國(guó)家隊(duì)救市和人民幣逐步國(guó)際化，2016年的市場(chǎng)博弈對(duì)象除了散戶(hù)、機(jī)構(gòu)、大小非，還增加了國(guó)家隊(duì)和美國(guó)政府。如何適應(yīng)新的博弈環(huán)境？我們未來(lái)的應(yīng)對(duì)辦法是：堅(jiān)持我們傳統(tǒng)的趨勢(shì)打法，同時(shí)提高研究效率，重點(diǎn)參與有業(yè)績(jī)支持的持續(xù)性行情，適度參與預(yù)期行情。

        展望2017年，從宏觀上看：國(guó)內(nèi)，明年地產(chǎn)和汽車(chē)等下游行業(yè)存在一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)還有下行壓力。國(guó)外，美國(guó)特朗普上臺(tái)后具體的施政情況存在比較多不確定的因素；歐洲多國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷，民粹抬頭，歐元和歐盟都有不小的變數(shù)。從這些變量來(lái)看，明年宏觀環(huán)境的撲朔迷離比今年更甚。2016年底的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2017年為改革深化之年，貨幣從緊之年，IPO加速之年，結(jié)合國(guó)內(nèi)外宏觀情況，我們預(yù)計(jì)2017年資金面總體偏弱，行情從指數(shù)上難有較大表現(xiàn)，不過(guò)結(jié)構(gòu)性行情還會(huì)持續(xù)，改革相關(guān)主題投資會(huì)此起彼伏。但從中長(zhǎng)期看，我們預(yù)計(jì)明年我國(guó)無(wú)論經(jīng)濟(jì)還是股市比較大概率會(huì)出現(xiàn)中長(zhǎng)期底部，我們對(duì)2017年下半年和2018年的A股市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀。

最后再次謝謝大家，您們的支持和信任是我們最大的前進(jìn)動(dòng)力！祝大家在新的一年里身體健康、心想事成！

深圳市長(zhǎng)流匯資產(chǎn)管理有限公司

                                             董事長(zhǎng)  彭興華  2017-01-02