尊敬的投資人：    

  非常感謝各位一直以來(lái)的支持和信賴(lài)！

  又到了年終歲末，我們先對(duì)今年的A股市場(chǎng)行情做一個(gè)回顧。年初由于房地產(chǎn)調(diào)控放松的預(yù)期，銀行股和地產(chǎn)股表現(xiàn)突出，帶動(dòng)上證指數(shù)走出11連陽(yáng)。然而好景不長(zhǎng)，從一月底開(kāi)始，國(guó)內(nèi)外宏觀利空不斷，導(dǎo)致指數(shù)一路下挫，形成三波下跌，年中上證指數(shù)下跌到2016年股災(zāi)時(shí)的最低點(diǎn)附近，一些小盤(pán)個(gè)股的慘烈程度更是堪比2015年的股災(zāi)。到了下半年，大家公認(rèn)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入估值低位，但是大盤(pán)繼續(xù)下跌，藍(lán)籌股接棒小盤(pán)股大幅下挫，2016年的熔斷底被徹底跌破。為避免市場(chǎng)再次失控，政府在10月份高調(diào)對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行維穩(wěn)，市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，不過(guò)指數(shù)在反彈了兩個(gè)月后又在美股大幅調(diào)整的影響下繼續(xù)下行，A股各指數(shù)年底收盤(pán)在今年最低點(diǎn)附近，滬深300全年跌幅達(dá)25%。年初大家都預(yù)期A股會(huì)進(jìn)入慢牛行情，然而事實(shí)卻是一個(gè)典型的熊市。

我們認(rèn)為，今年以來(lái)股市下跌的原因有以下幾點(diǎn)：1）美國(guó)持續(xù)加息導(dǎo)致美股走熊，A股市場(chǎng)連帶受到?jīng)_擊。2）特朗普對(duì)中國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，而后不斷對(duì)中國(guó)進(jìn)行多方面打壓，遏制中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略意圖越加明顯。3）房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷加碼，地產(chǎn)放松預(yù)期被證偽。 4）金融去杠桿，導(dǎo)致資本市場(chǎng)資金流失嚴(yán)重。同時(shí)隨著股價(jià)的不斷下行，高質(zhì)押、高負(fù)債的公司風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯性化。5）資管新規(guī)導(dǎo)致原有產(chǎn)品不斷被清理或降杠桿，由于流動(dòng)性問(wèn)題，不斷有個(gè)股出現(xiàn)閃崩。6）退市制度不斷完善，重組借殼的套路被封堵，上市公司殼的價(jià)值大大降低，對(duì)績(jī)差股和熱衷于資本游戲的公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性打擊。7）由于內(nèi)憂外患，上市公司總體業(yè)績(jī)?cè)鏊僦匦逻M(jìn)入下行通道。

  面對(duì)國(guó)內(nèi)外錯(cuò)綜復(fù)雜的局面，我公司今年以來(lái)一直以相對(duì)謹(jǐn)慎和保守的態(tài)度應(yīng)對(duì)。首先是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)倉(cāng)位和凈值回撤實(shí)行了制度化管理。其次，選股越來(lái)越看重價(jià)值，減少博弈性的交易，追求確定性。策略上我們也不斷優(yōu)化，逐步改變?cè)瓉?lái)基于趨勢(shì)的短線投資策略，目前已經(jīng)初步形成基于價(jià)值和成長(zhǎng)的中線投資策略。再有我們的研究團(tuán)隊(duì)在不斷學(xué)習(xí)成長(zhǎng)，跟公司策略契合度有較大提高，對(duì)公司產(chǎn)品業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)不斷增加。

  展望明年，我們認(rèn)為，對(duì)以下幾個(gè)長(zhǎng)期性利空必須予以重視：1）金融去杠桿。目前去杠桿進(jìn)入中后期，但金融市場(chǎng)局部性風(fēng)險(xiǎn)還將不斷暴露。2）我國(guó)的經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，預(yù)計(jì)將持續(xù)到明年下半年，能否見(jiàn)底需要觀察政府對(duì)沖政策出臺(tái)的情況和效果。3）中美關(guān)系轉(zhuǎn)變。中美關(guān)系由合作轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)，貿(mào)易戰(zhàn)美國(guó)表面是為了減少逆差，實(shí)質(zhì)是遏制中國(guó)的高科技發(fā)展，斗爭(zhēng)將是長(zhǎng)期性的，不可掉以輕心。4）美國(guó)持續(xù)加息，美股也已經(jīng)進(jìn)入熊市，對(duì)A股將繼續(xù)產(chǎn)生連帶影響。

在眾多利空的同時(shí)，市場(chǎng)也存在一些利好：1）A股正式加入明晟指數(shù)，外圍資金不斷流入，未來(lái)外資投資比例還將不斷提高。2）中國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性提高，消費(fèi)已經(jīng)成為GDP的主要部分。3）相對(duì)歷史和國(guó)際主要市場(chǎng)，目前A股的總體估值已經(jīng)比較低。4）政府減稅減負(fù)等對(duì)沖政策將不斷出臺(tái)，地方國(guó)資開(kāi)始紓困當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)企業(yè)。企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有改善的趨勢(shì)。5）上游行業(yè)持續(xù)大跌，有利于降低中游行業(yè)的成本。

  綜上所述，我們認(rèn)為，在以上四個(gè)利空沒(méi)有實(shí)質(zhì)性落地前，A股市場(chǎng)可能只有反彈難有反轉(zhuǎn)，只有局部機(jī)會(huì)難有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。不過(guò)考慮到估值，市場(chǎng)的下行空間有限。相比今年，預(yù)計(jì)明年有所改觀的是市場(chǎng)總體上機(jī)會(huì)將明顯增多，小盤(pán)成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)將大于大盤(pán)藍(lán)籌股。我公司2019年的策略是：保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的心態(tài)，嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)控，重點(diǎn)聚焦價(jià)值股和成長(zhǎng)股，守正出奇。守正即是重點(diǎn)關(guān)注大消費(fèi)、醫(yī)藥和可轉(zhuǎn)債等行業(yè)；出奇即為重點(diǎn)挖掘業(yè)績(jī)確定性較好的真成長(zhǎng)股。

改革開(kāi)放四十年了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了一個(gè)重要十字路口，中美關(guān)系也進(jìn)入了由合作到競(jìng)爭(zhēng)的拐點(diǎn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)家的發(fā)展內(nèi)因才是核心，只要我國(guó)繼續(xù)堅(jiān)持改革和開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就能夠再上一層樓。只要我們?cè)谫Y本市場(chǎng)里堅(jiān)持下來(lái)練好內(nèi)功，市場(chǎng)遲早會(huì)給予我們相應(yīng)的回報(bào)。

深圳市長(zhǎng)流匯資產(chǎn)管理有限公司

投資總監(jiān) 彭興華

2018-12-31